[CONSOLIDATION_METHOD_TITLE] [CONSOLIDATION_METHOD]
Türkçe
Turkish
İngilizce
English


oda_RiskMeasurementAndValuationPrinciplesAbstract|
Risk Ölçüm ve Değerleme Esasları
Risk Measurement and Valuation Principles
oda_UpdateAnnouncementFlag|
Yapılan Açıklama Güncelleme mi?
Update Notification Flag
Hayır (No)
Hayır (No)
oda_CorrectionAnnouncementFlag|
Yapılan Açıklama Düzeltme mi?
Correction Notification Flag
Hayır (No)
Hayır (No)
oda_DateOfThePreviousNotificationAboutTheSameSubject|
Konuya İlişkin Daha Önce Yapılan Açıklamanın Tarihi
Date Of The Previous Notification About The Same Subject
-
oda_AnnouncementContentSection|
Bildirim İçeriği
Announcement Content
oda_ExplanationSection|
Açıklamalar
Explanations
oda_ExplanationTextBlock|

Risk ölçüm esasları:
Piyasa Riski: Fon portföyünün maruz kaldığı piyasa riski, günlük olarak Riske Maruz
Değer (RMD) yöntemi ile ölçülür.
Riske maruz değer, fon portföy değerinin normal piyasa koşulları altında ve belli bir
dönem dahilinde maruz kalabileceği en yüksek zararı belli bir güven aralığında ifade
eden değerdir. RMD yönteminde parametrik yöntem tercih edilerek, % 99 güven
düzeyinde bir günlük elde tutma süresi varsayımı altında hesaplama yapılır.
Hesaplamada en az 250 iş günü kapsayacak şekilde gözlem süresi belirlenir. Ancak
olağan dışı piyasa koşullarının varlığı halinde gözlem süresi kısaltılır. RMD
hesaplamalarına fon portföyünde yer alan tüm varlık ve işlemler dahil edilir. Türev
araçlarından kaynaklanan riskler bu kapsamda dikkate alınır.
Karşı Taraf Riski; Fonda firmaların ihraç etkileri borçlanma araçlarına yatırım
yapılabileceğinden kredi riski doğmaktadır. Kredi riskinin ölçümünde ihracı
gerçekleştirilen firmalar hakkında yeterli derecede mali analiz ve araştırma
yapıldıktan sonra firmalar, uygulama da nicel ve nitel kriterlerden oluşan etkin bir
derecelendirme sisteminden geçirilmektedir. Borçlanma araçlarını ihraç edecek
firmalar için nicel kriterler, firmanın karlılığı borçluluk oranı, öz sermaye büyüklüğü,
sektördeki pazar payı, gibi ölçülebilir değerlerden oluşurken, nitel kriterler, firmanın
kurumsal yönetişimi, ile bağımsızlık, şeffaflık, hesap verilebilirlik, ve profesyonel
yönetim gibi ölçülebilir olmaya değerlerden oluşmaktadır. Derecelendirmeden sonra
asgari yatırım yapılabilir seviyede olan firmalara Yatırım Komitesinin onayı ile
yatırım yapılabilir.
Bunun dışında Fon tezgahüstü piyasalar aracılığı ile türev araç ve swap
sözleşmelerinde işlem yapabileceğinden karşı taraf riski mevcuttur. Borsa dışında
taraf olunan türev araç ve swap sözleşmelerinin karşı tarafının denetime ve gözetime
tabi finansal bir kurum (Banka, aracı kurum) olması zorunludur. Ayrıca karşı taraf
derecelendirme notunun, derecelendirme yapmaya yetkili derecelendirme
kuruluşlarının derecelendirme sistemine göre yatırım yapılabilir seviyede olduğu
kontrol edilir.
Likidite Riski: Fon portföyünde yer alan finansal varlıkların belli bir dönemdeki
ortalama hacimleri, piyasanın ortalama işlem hacmine oranlanarak her bir varlık
bazında likidite kat sayısı elde edilir. Fonun likidite kat sayısı, fon portföyünde yer
alan varlıkların likidite katsayıları ve ağırlıkları kullanılarak hesaplanır Likidite riski
piyasadaki işlem hacminin daraldığı dönemlerde fondaki pozisyonların uygun fiyat,
süre ve tutarlarda kapatılamaması sonucu ortaya çıkan zarar ihtimalini ifade
etmektedir. Bir fonun likidite tutarı, fonu oluşturan varlıkların likiditelerinin
toplamına eşittir. Fonun likidite oranı ise fonun likidite tutarının Toplam Portföy
Değeri' ne bölümü ile bulunmaktadır.
Bütün aktifler için varsayılan doğal likidite tutarı sıfırdır. Likidite tercihleri ile ilgili
yapılan ayarlar ile seçilen aktiflere ve/veya aktif sınıflarına yeni likidite değerleri
atanmaktadır. Birden fazla likidite değeri atanan aktifler için bu değerlerden
hangisinin (maksimum/minimum) aktifin likidite tutarı olarak kullanılacağı
belirtilmektedir. Fondaki tüm aktiflerin likidite tutarları hesaplandıktan sonra,
aktifler tek tek veya gruplar halinde likidite düzeltmelerinden geçerek fon bazında
likidite düzeltme oranı hesaplanmaktadır.
Likidasyon süresi, fonu oluşturan varlıkların kaç gün içerisinde likide edilebileceğini
gösterilmektedir. Fona atanmış likidite kuralları uygulandığında, eğer bir pozisyonun
büyüklüğü o pozisyonun maksimum likidite tutarından küçük ise o pozisyon likide
olmuş kabul edilir ve fon portföyünden çıkarılmaktadır. Eğer pozisyon büyüklüğü
maksimum likidite tutarından büyük ise aradaki fark pozisyonun yeni büyüklüğü
olarak atanır ve pozisyon fon portföyünde tutulmalıdır. İlk tur sonrası fon
portföyünde kalan pozisyonlar (güncellenmiş büyüklük tutarları ile birlikte) tekrardan
aynı işleme tabi tutulmaktadır. Bu işlem fon portföyündeki tüm pozisyonlar tamamen
likide olana kadar tekrarlanır. Geçen gün sayısı likidasyon süresini vermektedir.
Operasyonel Risk: Şirket faaliyetleri içerisinde operasyonel risk unsurunu yaratmış ve
yaratması beklenen tüm konular başlıklar halinde listelenir. Bu liste operasyonel
risklerin olma ihtimali ve riskin gerçekleşmesi durumunda etkileri de yer alır. Ayrıca
riskin meydana gelmemesi için alınması gereken tedbirlerde belirtilir. Söz konusu
liste, Şirket çalışanlarına duyrulur ve yeni durumlara karşı devamlı güncellenir. Ayrıca
operasyonel risk kapsamında, Şirket giderlerine yansıyan veri tabanında
tutulmaktadır.
Fonun yasal ve mevzuat riskine konu olmaması bakımından yatırım kısıtlarının ilgili
mevzuat, tebliğler, Yönetim Kurulu, Yatırım Komitesi kararlarına, Yatırım Karar Alma
Süreci ve Yatırım İlkeleri Prosedürlerine, Risk Politikası ve ilgili dahili mevzuata
uygunluğunun kontrolü ve gözetimi İç Kontrol Birimi tarafından günlük olarak yerine
getirilir. Ayrıca, Fon'un kaldıraç limitine uygunluğunun kontrolü Risk Yönetim Birimi
tarafından günlük olarak yerine getirilerek kaldıraç seviyesine ve limitlere uygunluk
haftalık bazda raporlanır.
Değerleme esasları:
1) Borsa Dışı Türev Araç ve Swap sözleşmelerine ilişkin değerleme
Portföye alınması aşamasında türev araç ve swap sözleşmesinin değerlemesinde
güncel fiyat kullanılır.
Opsiyon sözleşmelerinde güncel fiyat karşı taraftan alınan fiyat kotasyonudur.
Tezgahüstü piyasada yapılan opsiyon işlemi için, öncelikli işlem yapılan karşı
kurumdan temin edilen alım işlemleri için alış (bid) fiyatı, satım işlemleri için ise satış
(ask) fiyatı kullanılacaktır. Bu fiyatın temin edilememesi durumunda, veri sağlayıcı
veya fiyat temin edilebilecek diğer kurumlar/kuruluşlar tarafından elde edilip
belgelendirilebilecek volatilite (bulunduğu durumda implied aksi halde historical)
değerleri kullanılarak ve Black&Scholes ya da uygun olan diğer yöntemlerle
hesaplama yapılacaktır. Hesaplama için döviz opsiyonlarında Bloomberg OVML,
hisse ve endeks opsiyonlarında Bloomberg OVME sayfaları ya da uygun görülebilecek
diğer hesaplama araçları kullanılacaktır. Bu yöntemlerle elde edilen ve 100 baz
puanlık yüzdesel pirim alış/satış kotasyonu varsayımı ile hesaplanan alış (bid) veya
satış (ask) fiyatı kullanılacaktır.
Forward sözleşmelerinde güncel fiyat dayanak varlığın spot fiyatı baz alınarak
hesaplanan teorik fiyattır.
Dayanak varlığın spot fiyatı olarak; forward sözleşmenin konusunun döviz olması
durumunda değerleme günündeki T.C. Merkez Bankası döviz kuru (işlemin yönüne
göre alış, ya da satış), BİST Pay Endeksi için ilgili endeksin değerleme günü itibariyle
en güncel kapanış seansı değeri, BİST Pay senetleri için, ilgili payın değerleme günü
itibariyle en güncel kapanış seansı değeri, borçlanma araçları için ise, değerleme
günü itibariyle en güncel günlük ağırlıklı ortalama fiyatı kullanılacaktır. Bulunan spot
değerler, değerleme günü ile forward işlemin vade tarihi arasındaki gün sayısına
tekabül eden uygun TL ve döviz piyasa faizleri ile ( dayanak varlığın döviz olması
durumunda ise Bloomberg FRD sayfasından alınacak swappoint kadar) ilerletilecek
ve teorik fiyata ulaşılacaktır. Farklı dayanak varlıkların kullanılması durumunda ise
piyasa fiyatını en iyi yansıtacak yöntemler kullanılır. Tezgahüstü forward işlemlerinin
değerlemesine ilişkin Risk Yönetim Birimi tarafından teorik fiyat kontrolüne gerek
bulunmamaktadır.
Swap işlemlerinde güncel fiyatın hesaplanmasında tahvil fiyatlaması yöntemi veya
FRA (Forward Rate Agreement) yöntemi gibi bugünkü değer hesaplama yöntemleri
kullanılır. Tezgah üstü piyasada yapılan swap işlemi nitelik açısından pek çok farklı
form altında yapılabileceğinden, genel olarak bu işlemlerin yerel faiz, yabancı para
cinsinden faiz, döviz kurları ya da diğer değerleme faktörleri hakkındaki bilgiler
mümkün olduğu ölçüde belgelendirilecektir.
Bu doğrultuda,
• Konusu para (döviz) olan swap işlemlerinde; Swap sözleşmesine dayanak
Döviz Cinsi, Vade Sonu Tarihi ve Vade Sonu Değişim Kuru bilgileri fon
muhasebe sistemine girilerek Swap sözleşmesi tanımlanır.
Tanımlı swap sözleşmesine yapılan işlemin girişinde ise üzerine işlem yapılan dövizin
Satın Alma Kuru ve Döviz Miktarı bilgileri girilerek fon için swap pozisyonu alınır.
Değerlemede;
Swap sözleşmesinde tanımlı Vade Sonu Değişim Kuru ile üzerine işlem yapılan
dövizin Satın Alma Kuru arasındaki fark swap point değerini oluşturur.
Söz konusu swap point değeri fon değerlemesine esas baz değere tekabül
etmektedir. Vade sonunda elde edilecek geliri belirleyen swap point değeri; İşlemin
vade gün sayısına bölünerek günlük swap point değeri bulunur.
Değerleme gününe bağlı olarak, geçen gün sayısına göre lineer ilerletilmiş günlük
swap point değerinin dövizin Satın Alma Kuru na eklenmesi ile değerleme kuru
belirlenir.
Swap işlemi ile portföye giren döviz, mevduat veya alımında kullanıldığı yatırım aracı
TCMB döviz alış kuruyla değerlenir.
• Konusu faiz olan swap işlemlerinde, ;Bloomberg, Reuters gibi bağımsız ve
güvenilir veri sağlayıcılardan elde edilen ilgili para birimlerinin LIBOR ve
zımni faiz oranları baz alınarak her ikisinin toplamından oluşan faiz
değerlemede kullanılır.
Fonun fiyat açıklama dönemlerinde;
- Değerlemede kullanılmak üzere güncel piyasa fiyatının bulunmadığı
durumlarda ve,
- Karşı taraftan fiyat kotasyonu alınamadığı durumlarda;
opsiyonlar için Black&Scholes modeli, Binomial modeli veya Monte-Carlo
simülasyonu, Forward sözleşmeler için Black&Scholes modeli, Binomial modeli veya
Monte-Carlo simülasyonu ve Swap sözleşmeleri için Black&Scholes modeli, Binomial
modeli veya Monte-Carlo simülasyonu yöntemlerinden değerlemeye esas varlığa
uygun olanı ile bulunan fiyat değerlemede kullanılır.
2) Borsada işlem görmeyen yapılandırılmış yatırım aracı değerleme esasları
Borsada işlem görmeyen yapılandırılmış yatırım araçları için değerlemede söz konusu
araç için veri dağıtım kuruluşları aracılığıyla ilan edilen fiyat kullanılır.
3) Türkiye Cumhuriyeti ve/veya özel sektör tarafından ihraç edilen Kamu ve Özel
Sektör Dış Borçlanma Araçları (Eurobondlar)
Türkiye Cumhuriyeti ve/veya özel sektör tarafından ihraç edilen Kamu ve Özel Sektör
Dış Borçlanma Araçları (Eurobondlar)'ın borsa dışından portföye dahil edilmesi
durumda söz konusu varlıkların değerlemesinde; Temiz fiyat olarak saat 17:30-18:00'daki bloomberg generic price alış fiyatı (Bid Price) ve satış fiyatı (Ask Price)
ortalaması alınır. Değerlemede kullanılacak kirli fiyat, temiz fiyatın üzerine
değerleme tarihine kadarki işlemiş faizin eklenmesi yoluyla bulunur.
Fiyatı olmayan Eurobondlar için ise ilgili piyasada en son yer alan temiz fiyat (alış
fiyatı ve satış fiyatı ortalaması) alınır. Değerlemede kullanılacak kirli fiyat, temiz
fiyatın üzerine değerleme tarihine kadarki işlemiş faizin eklenmesi yoluyla bulunur.
Tam iş günü olmayan günlerde bir önceki değerleme fiyatı ertesi iş gününe iç verimle
ilerletilmesi ile bulunur.
Olağanüstü durumların meydana gelmesi halinde (Örneğin, Bloomberg'den teknik
nedenlerle fiyatların alınamaması) Yönetim Kurulu kararı ile değerlendirmede
kullanılacak fiyatlar Bloomberg veri dağıtım ekranlarından 17:30-18:00 saatleri
dışında ya da farklı veri dağıtım kanallarından aynı esaslar ile alınabilir.
4) Portföye yurt dışı borsalardan dahil edilecek Yabancı Para ve Sermaye Piyasası
Araçları'nın değerleme esasları;
a) Yabancı Kamu ve Özel Sektör Borçlanma Araçları;
Yabancı tahviller, bloomberg veri dağıtım ekranının Türkiye saati ile (TSI) 17:30-18:00
arasında alınan ağırlıklı ortalama fiyatına, fon fiyatı hesaplanacak gün itibari ile
birikmiş olan kupon faizi de üzerine eklenerek değerleme fiyatı olarak belirlenir. Alış
yada satış kotasyonu bulunmaması durumunda ise değerlemede kullanılacak kirli
fiyat, bir önceki günün kirli fiyatının ertesi iş gününe iç verimle ilerletilmesi ile bulunur.
Tam iş günü olmayan günlerde bir önceki değerleme fiyatı ertesi iş gününe iç verimle
ilerletilmesi ile bulunur.
b) Yabancı Ortaklık Payları ile Yabancı Fon Katılma Payları;
Yurtdışı borsalardan alınan yabancı ortaklık payları için değerlemede, TSI 18:00'a
kadar ilgili kıymetin o günkü kapanış fiyatının bulunması halinde söz konusu fiyat;
bulunmaması halinde ise Bloomberg ekranlarından TSI 17:30-18:00 saatleri arasında
alınan ağırlıklı ortalama fiyatlar kullanılacaktır. Tam iş günü olmayan günlerde, bir
gün önceki kapanış fiyatı alınır.
c) Yabancı Kira Sertifikaları;
Yabancı Kira Sertifikalarının borsa dışından portföye dahil edilmesi durumda söz
konusu varlıkların değerlemesinde; Temiz fiyat olarak saat 17:30-18:00'daki
bloomberg generic price alış fiyatı (Bid Price) ve satış fiyatı (Ask Price) ortalaması
alınır. Değerlemede kullanılacak kirli fiyat, temiz fiyatın üzerine değerleme tarihine
kadarki işlemiş faizin eklenmesi yoluyla bulunur.
Fiyatı olmayan varlık için ise ilgili piyasada en son yer alan temiz fiyat (alış fiyatı ve
satış fiyatı ortalaması) alınır. Değerlemede kullanılacak kirli fiyat, temiz fiyatın
üzerine değerleme tarihine kadarki işlemiş faizin eklenmesi yoluyla bulunur.
Tam iş günü olmayan günlerde bir önceki değerleme fiyatı ertesi iş gününe iç verimle
ilerletilmesi ile bulunur..
5) Fon portföyüne alınan borsa dışı repo-ters repo sözleşmelerinin değerleme
esasları;
Söz konusu sözleşmeler piyasa fiyatını en doğru yansıtacak şekilde güvenilir ve
doğrulanabilir bir yöntemle değerlenir.
Sözleşmelerin faiz oranlarının borsadaki aynı vade yapısına sahip sözleşmelerin, aynı
vade yoksa en yakın vadedeki sözleşmelerin ağırlıklı ortalama faiz oranına eşit olması
esastır.
Bu kapsamda; sözleşmeler işlem günü, Yatırım Fonlarının Finansal Raporlama
Esaslarına İlişkin Tebliğ (II-14.2)' de yer alan değerleme esaslarına uygun olarak
portföye dahil edilir. Söz konusu varlıkların vadelerinin bir günden daha uzun olması
durumunda; fon portföyüne dahil edildikten sonra; fonun fiyat açıklama
dönemlerinde, repo-ters repo sözleşmesinin BİST' in ilgili piyasasında işlem gören
aynı vadedeki aynı vade yoksa benzer vade yapısına sahip sözleşmelerin ortalama faiz oranları değerlemede esas alınır; güncel piyasa faiz oranın bulunmadığı
durumlarda ise son değerlemede kullanılan fiyat iç verim oranı ile değerlenir.
6) Borsa dışında taraf olunacak sözleşmelere ilişkin olarak aşağıdaki esaslara
uyulur:
Kurucu nezdindeki Risk Yönetimi Birimi tarafından borsa dışı türev araç
sözleşmelerinin adil bir fiyat içerip içermediği; opsiyonlar için Black&Scholes
modeli, Binomial mode veya Monte-Carlo simülasyonu ; Forward sözleşmeler için
Black&Scholes modeli, Binomial mode veya Monte-Carlo simülasyonu, ve Swap
sözleşmeleri için ise Black&Scholes modeli, Binomial mode veya Monte -Carlo
simülasyonu yöntemlerinden değerlemeye esas varlığa uygun olanı kullanılarak
hesaplanan teorik fiyat ile değerlemede kullanılacak fiyat arasında karşılaştırma
yapılarak kontrol edilir.
Risk Yönetimi Birimi tarafından borsa dışı opsiyon sözleşmelerine ilişkin olarak,
hesaplanan teorik fiyat ile sözleşmenin karşı tarafının verdiği kotasyon arasında %
15'den az fark olması halinde kotasyona ilişkin uygunluk bildiriminde bulunularak
işlem gerçekleştirilir ve değerlemede kotasyon fiyatı kullanılır.
Söz konusu varlıklara ilişkin alınan kotasyon ile hesaplanan teorik fiyat arasında %15
veya daha fazla oranda fark olması halinde; kotasyon fiyatının marj içine çekilmesi
için karşı kuruma başvurulur. Karşı tarafın hesapladığı yeni fiyatın yine marj içinde
olmaması halinde, Risk yönetim birimi tarafından Genel Müdür'e yazılı ve gerekçeli
bilgilendirme yapılarak alınan son fiyat üzerinden işlem gerçekleştirilir ve
değerlemede bu fiyat kullanılır.
Alınan varlıklar portföye dahil edildikten sonra vade sonuna kadar karşı taraftan fiyat
kotasyonu alınarak yukarıdaki prosedür tekrarlanır.
Kaldıraç yaratan işlemlere yönelik genel ilkelerin belirlenmesi:
Fon portföyüne kaldıraç yaratan işlemlerden; Türev Araç (Vadeli işlem ve opsiyon
sözleşmeleri), Saklı Türev Araç, Swap Sözleşmesi, Varant, Sertifika, İleri Valörlü Tahvil
Bono Alım İşlemleri, İleri Valörlü Kira Sertifikası İşlemleri, İleri Valörlü Kıymetli Maden
Alım İşlemleri dahil edilecektir.
Fonun başlangıç yatırımı ile başlangıç yatırımının üzerinde pozisyon alınması sebebi
ile fonun başlangıç yatırımından daha yüksek zarar kaydedebilir. Kaldıraç yaratan
işlemlere ilişkin olarak araç bazında ayrı ayrı hesaplanan pozisyonların mutlak
değerlerinin toplanması suretiyle ulaşılan toplam pozisyon sınırlandırılır. Kaldıraç
yaratan işlemlerin içerdiği riskler ile bu işlemlerin fonun risk profiline olası etkileri
Risk Yönetimi Birimi tarafından düzenli olarak izlenmektedir.
Kaldıraç yaratan işlemlerden kaynaklanan riskin ölçümünde Rehber'de belirlenen
esaslar çerçevesinde göreli riske maruz değer yöntemi kullanılacaktır.
Fon portföyünün riske maruz değeri, referans alınan portföyün riske maruz değerinin
iki katım aşamaz.
Yatırım fonlarına ilişkin rehberde belirlenen esaslar çerçevesinde gerçekleştirilen risk
hesaplamalarında kullanılan referans portföy Fon'un karşılaştırma ölçütüdür.
Kaldıraç yaratan işlemlere ilişkin olarak araç bazında ayrı ayrı hesaplanan
pozisyonların mutlak değerlerinin toplanması (sum of notionals) suretiyle ulaşılan
toplam pozisyonun fon toplam değerine oranına kaldıraç denir. Fonun kaldıraç
limiti fon toplam değerinin %500'üdür.
Fon stratejisi ve piyasa koşulları doğrultusunda yatırım ve/veya korunma amaçlı
kaldıraç kullanabilir. Kaldıraç yaratan işlemler borsa veya borsa dışı sözleşmeler ile
gerçekleştirilebilir. Kaldıraç kullanımına konu olan işlemlerin fonun piyasa riski
değerleri üzerinde arttırıcı veya düşürücü yönde etkisi olabilir. Ayrıca borsa dışı taraf
olunan kaldıraç yaratan sözleşmeler işlemler karşı taraf riskini arttırır.
Risk ölçüm esasları:
Piyasa Riski:  Fon portföyünün maruz kaldığı piyasa riski, günlük olarak Riske Maruz 
Değer (RMD) yöntemi ile ölçülür. 
Riske maruz değer, fon portföy değerinin normal piyasa koşulları altında ve belli bir 
dönem dahilinde maruz kalabileceği en yüksek zararı belli bir güven aralığında ifade 
eden  değerdir.  RMD  yönteminde  parametrik  yöntem  tercih  edilerek,  %  99  güven 
düzeyinde  bir  günlük  elde  tutma  süresi  varsayımı  altında  hesaplama  yapılır. 
Hesaplamada en az 250 iş günü kapsayacak şekilde gözlem süresi belirlenir. Ancak 
olağan  dışı  piyasa  koşullarının  varlığı  halinde  gözlem  süresi  kısaltılır.  RMD 
hesaplamalarına fon portföyünde yer alan tüm varlık ve işlemler dahil edilir. Türev 
araçlarından kaynaklanan riskler bu kapsamda dikkate alınır.
Karşı  Taraf  Riski;  Fonda  firmaların  ihraç  etkileri  borçlanma  araçlarına  yatırım 
yapılabileceğinden  kredi  riski  doğmaktadır.  Kredi  riskinin  ölçümünde  ihracı 
gerçekleştirilen  firmalar  hakkında  yeterli  derecede  mali  analiz  ve  araştırma 
yapıldıktan sonra firmalar, uygulama da nicel ve nitel kriterlerden oluşan etkin bir 
derecelendirme  sisteminden  geçirilmektedir.  Borçlanma  araçlarını  ihraç  edecek 
firmalar için nicel kriterler, firmanın karlılığı borçluluk oranı, öz sermaye büyüklüğü, 
sektördeki pazar payı, gibi  ölçülebilir değerlerden oluşurken, nitel kriterler, firmanın 
kurumsal  yönetişimi,  ile  bağımsızlık,  şeffaflık,  hesap  verilebilirlik,  ve  profesyonel 
yönetim gibi ölçülebilir olmaya değerlerden oluşmaktadır. Derecelendirmeden sonra 
asgari  yatırım  yapılabilir  seviyede  olan  firmalara  Yatırım  Komitesinin  onayı  ile 
yatırım yapılabilir.
Bunun  dışında  Fon  tezgahüstü  piyasalar  aracılığı  ile  türev  araç  ve  swap 
sözleşmelerinde  işlem  yapabileceğinden  karşı  taraf  riski  mevcuttur.  Borsa  dışında 
taraf olunan türev araç ve swap sözleşmelerinin karşı tarafının denetime ve gözetime 
tabi finansal bir  kurum (Banka, aracı kurum) olması zorunludur. Ayrıca karşı taraf 
derecelendirme  notunun,  derecelendirme  yapmaya  yetkili  derecelendirme 
kuruluşlarının  derecelendirme  sistemine  göre  yatırım  yapılabilir  seviyede  olduğu 
kontrol edilir.
Likidite  Riski:  Fon  portföyünde  yer  alan  finansal  varlıkların  belli  bir  dönemdeki 
ortalama  hacimleri,  piyasanın  ortalama  işlem  hacmine  oranlanarak  her  bir  varlık 
bazında  likidite  kat  sayısı elde edilir.  Fonun  likidite  kat  sayısı, fon  portföyünde  yer 
alan varlıkların likidite katsayıları ve ağırlıkları kullanılarak hesaplanır Likidite riski 
piyasadaki işlem hacminin daraldığı dönemlerde fondaki pozisyonların uygun fiyat, 
süre  ve  tutarlarda  kapatılamaması  sonucu  ortaya  çıkan  zarar  ihtimalini  ifade 
etmektedir.  Bir  fonun  likidite  tutarı,  fonu  oluşturan  varlıkların  likiditelerinin
toplamına  eşittir.  Fonun  likidite  oranı  ise  fonun  likidite  tutarının  Toplam  Portföy 
Değeri' ne bölümü ile bulunmaktadır.
Bütün  aktifler  için  varsayılan  doğal  likidite  tutarı  sıfırdır.  Likidite  tercihleri  ile  ilgili 
yapılan  ayarlar  ile  seçilen  aktiflere  ve/veya  aktif  sınıflarına  yeni  likidite  değerleri 
atanmaktadır.  Birden  fazla  likidite  değeri  atanan  aktifler  için  bu  değerlerden 
hangisinin  (maksimum/minimum)  aktifin  likidite  tutarı  olarak  kullanılacağı 
belirtilmektedir.  Fondaki  tüm  aktiflerin  likidite  tutarları  hesaplandıktan  sonra, 
aktifler tek tek veya gruplar halinde likidite düzeltmelerinden geçerek fon bazında 
likidite düzeltme oranı hesaplanmaktadır.
Likidasyon süresi, fonu oluşturan varlıkların kaç gün içerisinde likide edilebileceğini 
gösterilmektedir. Fona atanmış likidite kuralları uygulandığında, eğer bir pozisyonun 
büyüklüğü  o  pozisyonun  maksimum  likidite  tutarından  küçük  ise  o  pozisyon  likide 
olmuş  kabul  edilir  ve  fon  portföyünden  çıkarılmaktadır.  Eğer  pozisyon  büyüklüğü 
maksimum  likidite  tutarından  büyük  ise  aradaki  fark  pozisyonun  yeni  büyüklüğü 
olarak  atanır  ve  pozisyon  fon  portföyünde  tutulmalıdır.  İlk  tur  sonrası  fon 
portföyünde kalan pozisyonlar (güncellenmiş büyüklük tutarları ile birlikte) tekrardan 
aynı işleme tabi tutulmaktadır. Bu işlem fon portföyündeki tüm pozisyonlar tamamen 
likide olana kadar tekrarlanır. Geçen gün sayısı likidasyon süresini vermektedir. 
Operasyonel Risk:  Şirket faaliyetleri içerisinde operasyonel risk unsurunu yaratmış ve 
yaratması  beklenen  tüm  konular  başlıklar  halinde  listelenir.  Bu  liste  operasyonel 
risklerin olma ihtimali ve riskin gerçekleşmesi durumunda etkileri de yer alır. Ayrıca 
riskin  meydana  gelmemesi  için  alınması  gereken  tedbirlerde  belirtilir.  Söz  konusu 
liste, Şirket çalışanlarına duyrulur ve yeni durumlara karşı devamlı güncellenir. Ayrıca 
operasyonel  risk  kapsamında,  Şirket  giderlerine  yansıyan  veri  tabanında 
tutulmaktadır.
Fonun yasal ve mevzuat riskine konu olmaması bakımından yatırım kısıtlarının ilgili 
mevzuat, tebliğler, Yönetim Kurulu, Yatırım Komitesi kararlarına, Yatırım Karar Alma 
Süreci  ve  Yatırım  İlkeleri  Prosedürlerine,  Risk  Politikası  ve  ilgili  dahili  mevzuata 
uygunluğunun kontrolü ve gözetimi İç Kontrol Birimi tarafından günlük olarak yerine 
getirilir. Ayrıca, Fon'un kaldıraç limitine uygunluğunun kontrolü Risk Yönetim Birimi 
tarafından günlük olarak yerine getirilerek kaldıraç seviyesine ve limitlere uygunluk 
haftalık bazda raporlanır.
Değerleme esasları:
1)  Borsa Dışı Türev Araç ve Swap sözleşmelerine ilişkin değerleme
Portföye  alınması  aşamasında  türev  araç  ve  swap  sözleşmesinin  değerlemesinde 
güncel fiyat kullanılır. 
Opsiyon sözleşmelerinde güncel fiyat karşı taraftan alınan fiyat kotasyonudur.
Tezgahüstü  piyasada  yapılan  opsiyon  işlemi  için,  öncelikli  işlem  yapılan  karşı 
kurumdan temin edilen alım işlemleri için alış (bid) fiyatı, satım işlemleri için ise satış 
(ask) fiyatı kullanılacaktır. Bu fiyatın temin edilememesi durumunda, veri sağlayıcı 
veya  fiyat  temin  edilebilecek  diğer  kurumlar/kuruluşlar  tarafından  elde  edilip 
belgelendirilebilecek volatilite (bulunduğu durumda implied aksi halde historical) 
değerleri  kullanılarak  ve  Black&Scholes  ya  da  uygun  olan  diğer  yöntemlerle 
hesaplama  yapılacaktır.  Hesaplama  için  döviz  opsiyonlarında  Bloomberg  OVML, 
hisse ve endeks opsiyonlarında Bloomberg OVME sayfaları ya da uygun görülebilecek 
diğer  hesaplama  araçları  kullanılacaktır.  Bu  yöntemlerle  elde  edilen  ve  100  baz 
puanlık yüzdesel pirim alış/satış  kotasyonu varsayımı ile hesaplanan alış (bid) veya 
satış (ask) fiyatı kullanılacaktır. 
Forward  sözleşmelerinde  güncel  fiyat  dayanak  varlığın  spot  fiyatı  baz  alınarak 
hesaplanan teorik fiyattır. 
Dayanak  varlığın  spot  fiyatı  olarak;  forward  sözleşmenin  konusunun  döviz  olması 
durumunda değerleme günündeki T.C. Merkez Bankası döviz kuru (işlemin yönüne 
göre alış, ya da satış), BİST Pay Endeksi için ilgili endeksin değerleme günü itibariyle 
en güncel  kapanış seansı değeri, BİST Pay senetleri için, ilgili payın değerleme günü 
itibariyle  en  güncel  kapanış  seansı  değeri,  borçlanma  araçları  için  ise,  değerleme 
günü itibariyle en güncel günlük ağırlıklı ortalama fiyatı kullanılacaktır. Bulunan spot 
değerler,  değerleme  günü  ile  forward  işlemin  vade  tarihi  arasındaki  gün  sayısına 
tekabül  eden  uygun  TL  ve  döviz  piyasa  faizleri  ile  (  dayanak  varlığın  döviz  olması 
durumunda ise Bloomberg FRD sayfasından alınacak swappoint kadar) ilerletilecek 
ve teorik fiyata ulaşılacaktır. Farklı dayanak varlıkların kullanılması durumunda ise 
piyasa fiyatını en iyi yansıtacak yöntemler kullanılır. Tezgahüstü forward işlemlerinin 
değerlemesine  ilişkin  Risk  Yönetim  Birimi  tarafından  teorik  fiyat  kontrolüne  gerek 
bulunmamaktadır.
Swap işlemlerinde  güncel fiyatın hesaplanmasında tahvil fiyatlaması yöntemi veya 
FRA (Forward Rate Agreement) yöntemi gibi bugünkü değer hesaplama yöntemleri 
kullanılır. Tezgah üstü piyasada yapılan swap işlemi nitelik açısından pek çok farklı 
form altında yapılabileceğinden, genel olarak bu işlemlerin yerel faiz, yabancı para 
cinsinden  faiz,  döviz  kurları  ya  da  diğer  değerleme  faktörleri  hakkındaki  bilgiler 
mümkün olduğu ölçüde belgelendirilecektir. 
Bu doğrultuda, 
•  Konusu para (döviz) olan swap işlemlerinde;  Swap sözleşmesine dayanak 
Döviz Cinsi, Vade Sonu Tarihi ve Vade Sonu Değişim Kuru bilgileri fon 
muhasebe sistemine girilerek Swap sözleşmesi tanımlanır. 
Tanımlı swap sözleşmesine yapılan işlemin girişinde ise üzerine işlem yapılan dövizin 
Satın Alma Kuru ve Döviz Miktarı bilgileri girilerek fon için swap pozisyonu alınır. 
Değerlemede; 
Swap  sözleşmesinde  tanımlı  Vade  Sonu  Değişim  Kuru  ile  üzerine  işlem  yapılan 
dövizin Satın Alma Kuru arasındaki fark swap point değerini oluşturur. 
Söz  konusu  swap  point  değeri  fon  değerlemesine  esas  baz  değere  tekabül 
etmektedir. Vade sonunda elde edilecek geliri belirleyen swap point değeri; İşlemin 
vade gün sayısına bölünerek günlük swap point değeri bulunur.
Değerleme gününe bağlı olarak, geçen gün sayısına göre lineer ilerletilmiş günlük 
swap point değerinin dövizin Satın Alma Kuru na eklenmesi ile değerleme kuru 
belirlenir.
Swap işlemi ile portföye giren döviz, mevduat veya alımında kullanıldığı yatırım aracı 
TCMB döviz alış kuruyla değerlenir.
•  Konusu faiz olan swap işlemlerinde,  ;Bloomberg, Reuters gibi bağımsız ve 
güvenilir  veri  sağlayıcılardan  elde  edilen  ilgili  para  birimlerinin  LIBOR  ve 
zımni  faiz  oranları  baz  alınarak  her  ikisinin  toplamından  oluşan  faiz 
değerlemede kullanılır.
Fonun fiyat açıklama dönemlerinde; 
-  Değerlemede  kullanılmak  üzere  güncel  piyasa  fiyatının  bulunmadığı 
durumlarda ve,
-  Karşı taraftan fiyat kotasyonu alınamadığı durumlarda;
opsiyonlar  için  Black&Scholes  modeli,  Binomial  modeli  veya  Monte-Carlo 
simülasyonu, Forward sözleşmeler için Black&Scholes modeli, Binomial modeli veya 
Monte-Carlo simülasyonu ve Swap sözleşmeleri için Black&Scholes modeli, Binomial 
modeli  veya  Monte-Carlo  simülasyonu  yöntemlerinden  değerlemeye  esas  varlığa 
uygun olanı ile bulunan fiyat değerlemede kullanılır.
2) Borsada işlem görmeyen yapılandırılmış yatırım aracı değerleme esasları
Borsada işlem görmeyen yapılandırılmış yatırım araçları için değerlemede söz konusu 
araç için veri dağıtım kuruluşları aracılığıyla ilan edilen fiyat kullanılır.
3) Türkiye Cumhuriyeti ve/veya özel sektör tarafından ihraç edilen Kamu ve Özel 
Sektör Dış Borçlanma Araçları (Eurobondlar) 
Türkiye Cumhuriyeti ve/veya özel sektör tarafından ihraç edilen Kamu ve Özel Sektör 
Dış  Borçlanma  Araçları  (Eurobondlar)'ın  borsa  dışından  portföye  dahil  edilmesi 
durumda  söz  konusu  varlıkların  değerlemesinde;  Temiz  fiyat  olarak  saat  17:30-18:00'daki  bloomberg  generic  price  alış  fiyatı  (Bid  Price)  ve  satış  fiyatı  (Ask  Price) 
ortalaması  alınır.  Değerlemede  kullanılacak  kirli  fiyat,  temiz  fiyatın  üzerine 
değerleme tarihine kadarki işlemiş faizin eklenmesi yoluyla bulunur. 
Fiyatı olmayan Eurobondlar için ise ilgili piyasada en son yer alan temiz fiyat (alış 
fiyatı  ve  satış  fiyatı  ortalaması)  alınır.  Değerlemede  kullanılacak  kirli  fiyat,  temiz 
fiyatın üzerine değerleme tarihine kadarki işlemiş faizin eklenmesi yoluyla bulunur. 
Tam iş günü olmayan günlerde bir önceki değerleme fiyatı ertesi iş gününe iç verimle 
ilerletilmesi ile bulunur.
Olağanüstü durumların  meydana  gelmesi  halinde  (Örneğin,  Bloomberg'den  teknik 
nedenlerle  fiyatların  alınamaması)  Yönetim  Kurulu  kararı  ile  değerlendirmede 
kullanılacak  fiyatlar  Bloomberg  veri  dağıtım  ekranlarından  17:30-18:00  saatleri 
dışında ya da farklı veri dağıtım kanallarından aynı esaslar ile alınabilir.
4) Portföye yurt dışı borsalardan dahil edilecek Yabancı Para ve Sermaye Piyasası 
Araçları'nın değerleme esasları; 
a)  Yabancı Kamu ve Özel Sektör Borçlanma Araçları;
Yabancı tahviller, bloomberg  veri dağıtım ekranının Türkiye saati ile (TSI) 17:30-18:00
arasında  alınan  ağırlıklı  ortalama  fiyatına,  fon  fiyatı  hesaplanacak  gün  itibari  ile 
birikmiş olan kupon faizi de üzerine eklenerek değerleme fiyatı olarak belirlenir. Alış 
yada  satış  kotasyonu  bulunmaması  durumunda  ise  değerlemede  kullanılacak  kirli 
fiyat, bir önceki günün kirli fiyatının ertesi iş gününe iç verimle ilerletilmesi ile bulunur. 
Tam iş günü olmayan günlerde bir önceki değerleme fiyatı ertesi iş gününe iç verimle 
ilerletilmesi ile bulunur.
b)   Yabancı Ortaklık Payları ile Yabancı Fon Katılma Payları;
Yurtdışı  borsalardan  alınan  yabancı  ortaklık  payları  için  değerlemede,  TSI  18:00'a
kadar ilgili kıymetin o günkü kapanış fiyatının bulunması halinde söz konusu fiyat; 
bulunmaması halinde ise Bloomberg ekranlarından TSI 17:30-18:00 saatleri arasında 
alınan ağırlıklı ortalama fiyatlar kullanılacaktır. Tam iş günü olmayan günlerde, bir 
gün önceki kapanış fiyatı alınır.
c)  Yabancı Kira Sertifikaları;
Yabancı  Kira  Sertifikalarının  borsa  dışından  portföye  dahil  edilmesi  durumda  söz 
konusu  varlıkların  değerlemesinde;  Temiz  fiyat  olarak  saat  17:30-18:00'daki 
bloomberg  generic  price  alış  fiyatı  (Bid  Price)  ve satış  fiyatı  (Ask  Price)  ortalaması 
alınır. Değerlemede kullanılacak kirli fiyat, temiz fiyatın üzerine değerleme tarihine 
kadarki işlemiş faizin eklenmesi yoluyla bulunur. 
Fiyatı olmayan varlık için ise ilgili piyasada en son yer alan temiz fiyat (alış fiyatı ve 
satış  fiyatı  ortalaması)  alınır.  Değerlemede  kullanılacak  kirli  fiyat,  temiz  fiyatın 
üzerine değerleme tarihine kadarki işlemiş faizin eklenmesi yoluyla bulunur.
Tam iş günü olmayan günlerde bir önceki değerleme fiyatı ertesi iş gününe iç verimle 
ilerletilmesi ile bulunur..
5)  Fon  portföyüne  alınan  borsa  dışı  repo-ters  repo  sözleşmelerinin  değerleme 
esasları; 
Söz  konusu  sözleşmeler  piyasa  fiyatını  en  doğru  yansıtacak  şekilde  güvenilir  ve 
doğrulanabilir bir yöntemle değerlenir.
Sözleşmelerin faiz oranlarının borsadaki aynı vade yapısına sahip sözleşmelerin, aynı 
vade yoksa en yakın vadedeki sözleşmelerin ağırlıklı ortalama faiz oranına eşit olması 
esastır. 
Bu  kapsamda;  sözleşmeler  işlem  günü,  Yatırım  Fonlarının  Finansal  Raporlama 
Esaslarına  İlişkin  Tebliğ  (II-14.2)'  de  yer  alan  değerleme  esaslarına  uygun  olarak 
portföye dahil edilir. Söz konusu varlıkların vadelerinin bir günden daha uzun olması 
durumunda;  fon  portföyüne  dahil  edildikten  sonra;  fonun  fiyat  açıklama 
dönemlerinde,  repo-ters  repo  sözleşmesinin  BİST'  in  ilgili  piyasasında  işlem  gören 
aynı vadedeki aynı vade yoksa benzer vade yapısına sahip sözleşmelerin ortalama faiz  oranları  değerlemede  esas  alınır;  güncel  piyasa  faiz  oranın  bulunmadığı 
durumlarda ise son değerlemede kullanılan fiyat iç verim oranı ile değerlenir.
6)  Borsa  dışında  taraf  olunacak  sözleşmelere  ilişkin  olarak  aşağıdaki  esaslara 
uyulur:
Kurucu  nezdindeki  Risk  Yönetimi  Birimi  tarafından  borsa  dışı  türev  araç 
sözleşmelerinin  adil  bir  fiyat  içerip  içermediği;  opsiyonlar  için  Black&Scholes 
modeli, Binomial mode veya Monte-Carlo simülasyonu ; Forward sözleşmeler için 
Black&Scholes  modeli,  Binomial  mode  veya  Monte-Carlo  simülasyonu,  ve  Swap 
sözleşmeleri  için  ise  Black&Scholes  modeli,  Binomial  mode  veya  Monte -Carlo 
simülasyonu  yöntemlerinden  değerlemeye  esas  varlığa  uygun  olanı  kullanılarak 
hesaplanan  teorik  fiyat  ile  değerlemede  kullanılacak  fiyat  arasında  karşılaştırma 
yapılarak kontrol edilir. 
Risk  Yönetimi  Birimi  tarafından  borsa  dışı  opsiyon  sözleşmelerine  ilişkin  olarak,
hesaplanan teorik fiyat ile sözleşmenin karşı tarafının verdiği kotasyon arasında % 
15'den  az  fark  olması  halinde  kotasyona  ilişkin  uygunluk  bildiriminde  bulunularak 
işlem gerçekleştirilir ve değerlemede kotasyon fiyatı kullanılır.
Söz konusu varlıklara ilişkin alınan kotasyon ile hesaplanan teorik fiyat arasında %15 
veya daha fazla oranda fark olması halinde; kotasyon fiyatının marj içine çekilmesi 
için karşı kuruma başvurulur. Karşı tarafın hesapladığı yeni fiyatın yine marj içinde
olmaması halinde, Risk yönetim birimi tarafından Genel Müdür'e yazılı ve gerekçeli 
bilgilendirme  yapılarak  alınan  son  fiyat  üzerinden  işlem  gerçekleştirilir  ve 
değerlemede bu fiyat kullanılır.
Alınan varlıklar portföye dahil edildikten sonra vade sonuna kadar karşı taraftan fiyat 
kotasyonu alınarak yukarıdaki prosedür tekrarlanır.
Kaldıraç yaratan işlemlere yönelik genel ilkelerin belirlenmesi:
Fon portföyüne kaldıraç yaratan  işlemlerden; Türev Araç (Vadeli işlem ve opsiyon 
sözleşmeleri), Saklı Türev Araç, Swap Sözleşmesi, Varant, Sertifika, İleri Valörlü Tahvil 
Bono Alım İşlemleri, İleri Valörlü Kira Sertifikası İşlemleri, İleri Valörlü Kıymetli Maden 
Alım İşlemleri dahil edilecektir.
Fonun başlangıç yatırımı ile başlangıç yatırımının üzerinde pozisyon alınması sebebi 
ile  fonun  başlangıç  yatırımından  daha  yüksek  zarar  kaydedebilir.  Kaldıraç  yaratan 
işlemlere  ilişkin  olarak  araç  bazında  ayrı  ayrı  hesaplanan  pozisyonların  mutlak 
değerlerinin  toplanması  suretiyle  ulaşılan  toplam  pozisyon  sınırlandırılır.  Kaldıraç 
yaratan işlemlerin içerdiği riskler ile bu işlemlerin fonun risk profiline olası etkileri 
Risk Yönetimi Birimi tarafından düzenli olarak izlenmektedir.
Kaldıraç  yaratan  işlemlerden  kaynaklanan  riskin  ölçümünde  Rehber'de  belirlenen 
esaslar çerçevesinde göreli riske maruz değer yöntemi kullanılacaktır.
Fon portföyünün riske maruz değeri, referans alınan portföyün riske maruz değerinin 
iki katım aşamaz.
Yatırım fonlarına ilişkin rehberde belirlenen esaslar çerçevesinde gerçekleştirilen risk 
hesaplamalarında kullanılan referans portföy Fon'un karşılaştırma ölçütüdür.
Kaldıraç  yaratan  işlemlere  ilişkin  olarak  araç  bazında  ayrı  ayrı  hesaplanan 
pozisyonların  mutlak  değerlerinin  toplanması  (sum  of  notionals)  suretiyle  ulaşılan 
toplam  pozisyonun  fon  toplam  değerine  oranına  kaldıraç  denir.  Fonun  kaldıraç 
limiti fon toplam değerinin %500'üdür.
Fon  stratejisi  ve  piyasa  koşulları  doğrultusunda  yatırım  ve/veya  korunma  amaçlı 
kaldıraç kullanabilir. Kaldıraç yaratan işlemler borsa veya borsa dışı sözleşmeler ile 
gerçekleştirilebilir.  Kaldıraç  kullanımına  konu  olan  işlemlerin  fonun  piyasa  riski 
değerleri üzerinde arttırıcı veya düşürücü yönde etkisi olabilir. Ayrıca borsa dışı taraf 
olunan kaldıraç yaratan sözleşmeler işlemler karşı taraf riskini arttırır.